杠杆配资网”这种产品定位使公司在高端市场缺乏竞争力

瞭望塔财经前言：面板行业的价格波动曲线，往往是资本投入的反向指标，而惠科选择在业绩回暖之年冲刺IPO。

瞭望塔财经通过证监会官网了解到，惠科股份有限公司（以下简称“惠科股份”）于6月30日正式向深交所主板递交招股书，拟募资85亿元，其中10亿元明确用于补充流动资金及偿还银行贷款。

1、面板巨头的资本之路

瞭望塔财经从官网了解到，惠科股份成立于2001年，从电视整机代工起家，2015年切入上游面板制造领域。公司目前在全球液晶电视面板市场份额排名第三，仅次于京东方和TCL华星。

2025年1月，惠科股份在浏阳经开区签约投资90亿元的Mini-LED背光/直显模组及整机项目。该项目距离其2019年落户浏阳的280亿元8.6代线项目仅过去五年多。浏阳经开区官员在签约仪式上透露：“2024年，长沙惠科光电持续满产，已成为园区第二个百亿级企业。”

而在公司财务表现上，数据如过山车般起伏。2022年亏损20.97亿元，2023年盈利28.26亿元，2024年净利润进一步提升至36.73亿元。这种剧烈波动背后，是面板行业强周期性的直接体现。

2、曲折的IPO征程

惠科股份的IPO之路可谓一波三折。早在2020年11月，公司就与中金公司签署上市辅导协议。历经六期辅导后，于2022年6月正式递交创业板上市申请。

当时正值面板行业下行周期，公司业绩大幅下滑。2022年公司预计亏损10.29亿至12.71亿元，扣非净亏损高达33.40亿元。这一业绩表现直接威胁其上市进程。

2023年2月，全面注册制落地成为惠科股份上市的转机。深交所发布专项通知，允许未盈利企业采用“预计市值不低于50亿元，且最近一年营业收入不低于3亿元”的标准上市。公司随即表示该政策“拓宽了融资道路”。

然而，2024年惠科股份转换赛道，改道深交所主板重新申报。2024年12月31日，公司招股书显示，拟发行6.44亿股，占发行后总股本的10%，由中金公司继续担任保荐机构。

招股书披露，本次IPO主承销商中金公司与惠科的合作关系可以追溯到2020年。在六期辅导工作中，中金公司协助公司完善了公司治理结构、会计管理体系等基础条件。

3、核心业务的结构性隐患

惠科股份的业务模式存在多重隐患。公司营收高度依赖面板价格波动，而面板行业具有明显的强周期特征。2022年，公司面板平均销售单价较2021年下降67.02%，直接导致当年业绩由盈转亏。

产品结构上，惠科以TV面板为主，技术规格偏中低端。行业人士透露：“以85英寸为例，华星的产品是120HZ，惠科的是60HZ。”这种产品定位使公司在高端市场缺乏竞争力。

客户集中度风险同样突出。2022年三星、LG大幅砍单，对惠科销售造成重大冲击。2021年，三星集团贡献营收72.86亿元，而2024年骤降至26.20亿元。这种大客户依赖使公司业绩稳定性面临挑战。

技术路线上，惠科股份在招股书中坦言尚未掌握OLED面板生产技术。而OLED正是当前高端显示领域的主流方向。尽管公司计划投入25亿元用于长沙新型OLED研发升级项目，但技术突破仍需时日。

境外销售占比过高也构成风险。近三年公司境外收入占比维持在63%-67% 之间，受国际贸易环境影响显著。专利纠纷更是不容忽视，2024年和2025年公司曾面临涉及32-85英寸面板的海外专利侵权指控。

4、财务数据的多重风险

惠科的资产负债表呈现典型的高杠杆特征。近三年公司资产负债率维持在66%-78% 的高位。截至2024年末，短期借款高达218.81亿元，长期借款112.71亿元，债务压力巨大。

流动性指标同样堪忧。2022-2024年，公司流动比率始终低于1（0.64-0.85-0.99），速动比率在0.50-0.85区间。这些数据表明公司短期偿债能力存在明显压力。

存货管理是另一大痛点。2022年行业低谷期，公司存货跌价准备高达13亿元，占存货余额的22.27%。即使在下行周期，惠科仍维持高于行业平均的稼动率，导致存货规模持续走高。

更值得关注的是少数股权回购压力。截至2024年末，公司与多地国资合作项目中，存在129.27亿元的待收购股权及已收购尚未支付的股权款。这些潜在义务未在资产负债表中体现，构成表外负债。

现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额波动剧烈。2022年行业下行期，公司现金流状况明显恶化，而高负债带来的财务费用更持续侵蚀利润空间。

5、实控人控制与公司治理

王智勇通过惠科投控、深圳惠同合计控制公司52.31%的表决权，为实际控制人。这种集中的股权结构有利于决策效率，但中小股东权益保障问题值得关注。

高管团队方面，招股书显示王智勇同时担任董事长和总经理，权力高度集中。核心子公司长沙惠科光电由杭井强担任总经理，管理团队在面板行业经验丰富。

2024年6月，公司股东大会通过分红方案，合计分配现金股利约2亿元。这一决策发生在IPO前夕，且公司同时存在大规模债务融资需求，其合理性受到市场质疑。

关联交易方面，公司存在与多地国资合作项目的股权回购安排。2024年12月，深创投及东莞红土向惠科投控转让所持惠科股份股权，分别作价3.25亿元、6500万元。这些交易定价公允性需要进一步审视。

6、募资合理性的拷问

惠科股份本次IPO拟募资85亿元，其中10亿元明确用于补流还贷。这一安排引发市场质疑：在负债高企的情况下，公司为何不优先利用自有资金降低杠杆？

行业分析师指出：“2022年是惠科上市的最好时机，今年并不是很有利。主要是现在是TV面板低谷，价格已跌破现金成本，亏损率很高，现在上市存在估值可能偏低的问题。”然而公司却选择在2024年业绩回暖后冲刺IPO。

募投项目中，长沙新型OLED研发升级项目投入25亿元，长沙Oxide研发及产业项目30亿元，绵阳Mini-LED智能制造项目20亿元。这些投向显示公司力图向高端技术转型，但考虑到公司现有产能利用率不足70%，大规模扩产的必要性存疑。

监管环境的变化更增添不确定性。2024年3月，证监会发布《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见》，明确 “严密关注拟上市企业是否存在上市前突击‘清仓式’分红” 情形。惠科股份2024年的2亿元分红虽非“清仓式”，但在高负债背景下仍显突兀。

证监会主席吴清同期强调：“企业IPO绝对不能以圈钱为目的，更不允许造假欺诈上市。审核注册各个环节都要依法依规、严之又严。”这一表态预示着惠科IPO面临更严格的监管审视。

在瞭望塔财经看来，随着面板行业逐步回暖，惠科2024年业绩明显改善。然而，129亿元的少数股权回购义务、218亿的短期借款、以及85亿元募资计划中10亿元用于还贷的安排，都在提醒投资者：这家面板巨头的资本棋局远未结束。

瞭望塔财经认为，接下来深交所审核人员将面临一个关键问题：在一个技术迭代加速、周期性极强的行业，惠科能否证明自己具备穿越周期的能力？答案将决定中国第三大面板厂商能否成功登陆资本市场。

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